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李克強總理的工作報告中，談到了“推動企業(yè)兼并重組，發(fā)展直接融資，實施市場化法治化債轉(zhuǎn)股，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率有所下降。”
總理講的“資產(chǎn)負債率有所下降”是不是工作目標？
我認為，是目標，但是附有一定前提條件的目標。在其他條件不變的情況想，前提條件實現(xiàn)了，目標就相應(yīng)實現(xiàn)。也就是說，降低資產(chǎn)負債率是增加自有資金（直接融資和債轉(zhuǎn)股）的結(jié)果，目的是為了化解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。如果忽略前提條件，直接把降低資產(chǎn)負債率作為目標，是有問題的，可能會阻礙企業(yè)的發(fā)展。
工作中發(fā)現(xiàn)個別企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人認為資產(chǎn)負債率越低越好，或者應(yīng)當控制在某一水平，并以此要求財務(wù)部門“控制好資產(chǎn)負債率”，或者游說股東增資以降低資產(chǎn)負債率。那么，企業(yè)有必要把降低資產(chǎn)負債率作為目標嗎？
一、資產(chǎn)負債率的含義及用途
資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額X100%
資產(chǎn)負債率是負債總額占資產(chǎn)總額的比重，一般是債權(quán)人或潛在債權(quán)人用來評估、評價是否借錢給企業(yè)、是否給企業(yè)供貨的指標。資產(chǎn)負債率越低，表示企業(yè)有越多的資產(chǎn)用于償還債務(wù)，債權(quán)人越放心；資產(chǎn)負債率升高，預(yù)示著企業(yè)經(jīng)營不善導(dǎo)致?lián)p失時，債權(quán)人利益受損的可能性較大。
對于經(jīng)常需要貸款或發(fā)行債券的企業(yè)，要關(guān)注和管理該指標，否則借款或發(fā)債時可能遇到麻煩。對于很少有融資需求的企業(yè)來講，該指標對企業(yè)幾乎沒有影響。
二、企業(yè)管理層意愿與資產(chǎn)負債率高低
資產(chǎn)負債率高好還是低好，并沒有定論。好不好只能通過類似（最好是相同）企業(yè)間的比較或同一企業(yè)資產(chǎn)負債率變化前后的比較得出，而且結(jié)論是不確定的，要具體情況具體分析。
在其他情況不變的前提下，企業(yè)追求自身利益最大化的結(jié)果是資產(chǎn)負債率升高，而不是降低。
為什么企業(yè)追求自身利益最大化的結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)負債率升高？原因是高資產(chǎn)負債率的企業(yè)，通過使用別人的錢賺錢，使得企業(yè)和股東利益增加。如果不考慮公司法等對于資本的強制性要求，做生意的最高境界是“空手套白狼”，一分自己的錢也不用，完全用別人的錢賺錢；即使做不到“空手套白狼”，企業(yè)財務(wù)管理的目標也是用最少的自有資金賺同樣的錢或用同樣的自有資金賺最多的錢。這樣做的結(jié)果就是要借債或要盡量晚支付購貨款等，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升。
三、企業(yè)債務(wù)的類型
企業(yè)的債務(wù)分為無息債務(wù)和付息債務(wù)，也可以分為主動負債和被動負債。
（一）無息債務(wù)和付息債務(wù)。
1.無息債務(wù)。
常見的無息債務(wù)包括采購貨物產(chǎn)生的應(yīng)付賬款、未到入庫期限的應(yīng)交稅金、未到發(fā)放日期的應(yīng)付工資等。
對于無息債務(wù)，企業(yè)沒有動機提前償還或支付。保留負債意味著同時保留資產(chǎn)，企業(yè)可以獲得投資收益、存款收息或者減少貸款利息。雖然這樣做會提高資產(chǎn)負債率，但對企業(yè)有利無害（過度拖欠損害企業(yè)聲譽除外）。
2.付息負債
付息債務(wù)包括銀行借款、委托貸款、發(fā)行債券等。
雖然付息債務(wù)要支付利息，但只要利息率低于資產(chǎn)報酬率，就能提高凈資產(chǎn)收益率。只要企業(yè)借入的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營以后得到的收益高于利息，企業(yè)就能獲利，這是企業(yè)貸款的經(jīng)濟原因。
無息債務(wù)對企業(yè)沒有壞處，債務(wù)人都沒有動機、沒有意愿提早償還無息債務(wù)，而是把本來應(yīng)該用于償還債務(wù)的錢作為生息資產(chǎn)，為自己帶來利益。
（二）主動負債和被動負債
主動負債是指企業(yè)向銀行借款、發(fā)行債券等方式籌集資金，產(chǎn)生的負債。
被動負債是指企業(yè)延遲支付貨款產(chǎn)生的負債，以及未交稅金、未付工資等。這些負債不是籌集資金產(chǎn)生的，而是延遲支付產(chǎn)生的。
理論上被動負債不一定等于無息負債，比如延期付款買價與錢貨兩清的買價可能不一樣，但被動負債沒有付息的多。
企業(yè)沒有主動償付的意愿，就會使得負債越來越多，資產(chǎn)負債率越來越高，而這恰恰是作為債務(wù)人的企業(yè)主動追求并偷著樂的結(jié)果。
四、高資產(chǎn)負債率會損害誰的利益
更擔心高資產(chǎn)負債率損害自己利益的，一般是債權(quán)人而不是債務(wù)人。
債權(quán)人為什么擔心？因為如果資產(chǎn)負債率較高，意味著債務(wù)人自己的資本較少，一旦經(jīng)營不善，可能很快虧完股東投入的資本金，債權(quán)人的錢就可能受到損失、不能得到足額償還。
當債務(wù)人使用無息債務(wù)，或負債產(chǎn)生的收益高于利息時，債權(quán)人無權(quán)分享債務(wù)人的剩余收益；但企業(yè)經(jīng)營不善時，債權(quán)人可能承擔剩余虧損?，F(xiàn)在的某行業(yè)就是這樣，他們的資產(chǎn)負債率非常高，可能達到70-80%。最擔心該行業(yè)崩盤的，不是該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，也不是這些企業(yè)的股東，而是貸款給這些企業(yè)的銀行和還沒拿到商品的買方，即債權(quán)人。
對于企業(yè)來說，自身資產(chǎn)負債率高低，不是引發(fā)自己焦慮的東西。如果資產(chǎn)負債率高，睡不著覺、著急上火的是債權(quán)人，而不是自己企業(yè)。
只要是無息負債或資產(chǎn)回報率高于利息率，維持高資產(chǎn)負債率就對債務(wù)人有利。
當投資回報率低于借款利息時，債務(wù)人就得用自己的資本賺的錢支付利息差額，對企業(yè)不利；高杠桿也使企業(yè)產(chǎn)生較大損失甚至破產(chǎn)的可能性上升。但如果破產(chǎn)是不可避免的（當然，除極少數(shù)惡意、詐騙性質(zhì)的企業(yè)，誰也不愿意看到企業(yè)破產(chǎn)），高負債對股東有利，因為債權(quán)人替股東承擔了一部分損失。
為什么會有人覺得高資產(chǎn)負債率不好？這是教材的誤導(dǎo)和非財務(wù)人員的樸素認識。
教材認為高資產(chǎn)負債率風(fēng)險大，資產(chǎn)負債率低的企業(yè)安全，但那是站在債權(quán)人的角度說的；換成債務(wù)人角度，教材都是教怎么使用負債杠桿經(jīng)營，借雞下蛋是才是財務(wù)管理的目標，即只要風(fēng)險可控或可接受，資產(chǎn)負債率越高越好。
有人認為資產(chǎn)負債率高的人“窮”，沒錢，其實不是，富豪們的資產(chǎn)負債率一般高于我們工薪階層；工薪階層的資產(chǎn)負債率也往往高于流浪漢——因為工薪階層可能有房貸，流浪漢可能沒有任何負債，因為沒有任何人敢或愿借錢給流浪漢。
五、降低資產(chǎn)負債率的方法與化解高資產(chǎn)負債率帶來的風(fēng)險
（一）降低資產(chǎn)負債率的方法。
因為資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)總額*100%，所以，可以通過以下途徑降低資產(chǎn)負債率：
（1）償還負債。如果企業(yè)有存款，直接用存款償還負債，分子分母同時減少，資產(chǎn)負債率降低（已經(jīng)資不抵債的企業(yè)除外）。如果企業(yè)沒有存款，可以通過催收應(yīng)收賬款等方式加速資金回收，并將收回資金還債，降低資產(chǎn)負債率。
（2）股東增加投資。股東增加對企業(yè)的投資，會增大被投資企業(yè)資產(chǎn)負債率計算公式中的分母資產(chǎn)總額，分子負債不變，資產(chǎn)負債率降低。
（3）以上兩種方法同時使用。股東增加投資，企業(yè)將收到的注資款用于償還負債，資產(chǎn)負債率降低。
企業(yè)完全可以自主地通過第一種方式降低資產(chǎn)負債率，但企業(yè)管理層往往不愿意那么做，因為前面分析過，欠債不還如果不考慮信譽損失的話，是對企業(yè)有利的。當然，如果企業(yè)規(guī)模既定，息前利潤既定，那么還是應(yīng)當及早歸還付息債務(wù)的好。
（二）如何化解高資產(chǎn)負債率帶來的風(fēng)險。
如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)存在經(jīng)營風(fēng)險，應(yīng)當怎樣避險？正確的避險措施是收縮高風(fēng)險項目，將投資和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模壓縮，將風(fēng)險釋放。釋放風(fēng)險之后的結(jié)果是用不了那么多的錢，水到渠成、順理成章的是將收回的錢用于償付負債（尤其是付息負債），從而降低資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率的降低是釋放風(fēng)險的結(jié)果，而不是降低了資產(chǎn)負債率就釋放了風(fēng)險。如果投資規(guī)模不變，風(fēng)險一點不減少，單純降低資產(chǎn)負債率僅僅是把債務(wù)人風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他人如股東，對于提升企業(yè)經(jīng)營的安全性沒有作用，甚至損害股東利益。
六、企業(yè)是否應(yīng)該追求低資產(chǎn)負債率
企業(yè)應(yīng)當在控制經(jīng)營風(fēng)險的前提下，以股東利益最大化為目標，合理配置資產(chǎn)負債?？桃庾非蟮唾Y產(chǎn)負債率可能損害股東利益。
在企業(yè)投資規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模相對穩(wěn)定的前提下。負債增加往往是故意拖欠支付貨款的結(jié)果；降低負債也不會縮減投資規(guī)模，所以沒有必要刻意關(guān)注、追求資產(chǎn)負債率的高低，只要不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營就好。
有的企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，其原因除了故意拖欠別人貨款以追求資金收益外，還與這些企業(yè)的產(chǎn)品缺乏競爭力有關(guān)。比如某公司，由于其產(chǎn)品不好賣，其他企業(yè)不愿意進貨，該公司銷售人員軟磨硬泡、求爺爺告奶奶讓人家進貨，購貨方進貨的附加條件可能就是延期付款。這樣，企業(yè)的錢花出去購買了原材料等，生產(chǎn)出的產(chǎn)品卻遲遲不能轉(zhuǎn)化為貨幣資金，而是掛在賬上成為能看不能用的應(yīng)收賬款。當企業(yè)沒錢支付原材料采購款時，即使企業(yè)不是為了延期支付材料款獲取利息，但由于無錢支付而不得不拖欠供應(yīng)商貨款，使得資產(chǎn)負債率升高。對于這類企業(yè)，走出困境的方法是提升產(chǎn)品、開拓市場、提高產(chǎn)品競爭力和市場占有率。股東注資如揚湯止沸，不起決定作用，因為資金不是約束其發(fā)展的最瓶頸的因素。
七、關(guān)于股東注資
股東追加對已有企業(yè)的投資，可以增加被投資企業(yè)自有資金，緩解其資金緊張，避免資金鏈斷裂影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；能提高債權(quán)人和供應(yīng)商的信心，有利于企業(yè)融資和開展生產(chǎn)經(jīng)營。
對于企業(yè)管理層而言，使用借款有付息（指付息負債）和還本的壓力，而使用股東的錢無需付息，也無需還本，輕松自在，所以管理層傾向于股東投入越多越好。注資符合被投資企業(yè)管理層的利益，但不一定符合股東利益。
注資時點前后對比，注資的結(jié)果是資產(chǎn)負債率降低，但不能把降低資產(chǎn)負債率作為注資的依據(jù)和目標。
如果企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，資金鏈安全，在現(xiàn)金短缺時能及時以合理的利率融到資金，是不必注資的。只有企業(yè)融資渠道堵塞、融資額度用光融不到資金，或雖然能融到資金，但融資成本高到股東不愿意承受時，才有必要股東注資。
在被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等不變的情況下，股東增加投資，直接受益的是被投資企業(yè)的債權(quán)人。被投資企業(yè)可能會減少利息支出或增加利息收入，但整體上不會顯著增加股東利益。
八、被投資企業(yè)管理層與資產(chǎn)負債率
被投資企業(yè)管理層有能力管理、控制資產(chǎn)負債率，比如及時支付貨款就能降低資產(chǎn)負債率；拖欠供應(yīng)商貨款則使資產(chǎn)負債率升高。但管理層一般不愿意主動降低資產(chǎn)負債率。自己能做卻不做，反而要求股東或債權(quán)人（債轉(zhuǎn)股）來做，其原因就是被投資企業(yè)及其管理層的利益與股東利益并不完全一致。
如果被投資企業(yè)管理層與注資的股東想法不一致，股東注資降低資產(chǎn)負債率的效果是相當微弱的，被投資企業(yè)管理層很容易以維護企業(yè)和股東利益為由通過拖欠貨款等方式使資產(chǎn)負債率升高，甚至高于注資前的水平。
總之：資產(chǎn)負債率是隨著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和企業(yè)管理層對于負債清償?shù)膽B(tài)度等隨時變化的指標，無法使其固定在某水平。高資產(chǎn)負債率可能是企業(yè)管理層有意追求或故意造成的；即使是迫不得已導(dǎo)致的高資產(chǎn)負債率，其深層次根源也很可能在于產(chǎn)品和經(jīng)營，而不在資產(chǎn)負債上。資產(chǎn)負債率不是一個必須控制在某水平，尤其是較低水平的指標，其高低對企業(yè)發(fā)展沒有根本性、決定性影響。
（視野論壇原貼地址：http://bbs.esnai.com/thread-5110823-1-1.html）
